新华都(002264)增长稳健的区域超市龙头

时间：2008年07月21日 13:50:59 中财网

　　公司是福建省第二大的地区性零售企业，经营业态包括超市和百货。公司门店主要分布在龙岩、泉州、厦门、福州等城市。截至2007年底，公司及其控股子公司共有门店38家，包括34家超市、2家百货、1家百货超市综合体，总经营面积22.79万平米。
　　福建省内零售商竞争激烈：沃尔玛等外资企业在厦门、福州等经济发达城市已经落户；公司面临最强有力的福建省内区域竞争对手是福建永辉，与之相比，公司在门店经营方式、影响力范围上优于福建永辉有限公司，但公司在生鲜产品毛利率、品牌影响力、销售收入、门店数上较落后。现阶段，永辉主要覆盖是福州地区，公司竞争优势明显的是泉州、漳州、龙岩地区，且扩张性较强；公司的先发优势比较明显，已经在福建省内广泛布点，且具备一定的品牌知名度。
　　公司的风险主要在于福建省内零售商的激烈竞争。另外，考虑到房地产价格上涨带来租金提升，未来公司新开门店费用将有所增加，另外，公司原来享有的税收优惠也将逐渐到期。
　　公司本次发行募集资金项目包括：开设新门店，公司计划08、09年共新开30家超市、1家百货，截至2007年底，公司营业面积为26万平米，新开门店项目预计将新增营业面积22万平米；配送中心改造项目，该项目建成后，公司的自有配送比率将由原来的15.67%提高到45.33%；以及信息系统升级改造项目：通过信息系统的升级，提高公司管理和办公效率、降低管理费用。
　　发展战略：公司将坚持以大卖场为主，综合超市、百货为辅的业态发展策略，自行开设新店与收购并重的扩张策略。在确保区域龙头地位的基础上，公司将逐步进行跨区域发展。
　　新股发行询价建议按07年扣除非经常性损益后每股净利润0.43元（摊薄后股本计算）25-28倍市盈率，即10.75元-12.04元申购为宜。我们预测，08-10年EPS分别为0.54元、0.73元和0.93元，净利润增长率为-21.6%、36.3%、27.2%，扣除投资收益等非经常性损益后净利润增速为33.5%、36.3%、27.2%。综合考虑A股上市的超市企业的当前估值水平、福建省的零售行业现状、公司在福建省零售行业的地位，以及公司近三年的增长率，我们认为给予08年28-30倍市盈率是合理的，即二级市场的合理价格区间为15.12-16.20元。